2024 年美國總統大選將唐納德・川普帶回白宮，隨之而來的是他強硬的貿易政策，尤其是「關稅政策」。這些政策預計將對美國經濟產生重大影響，特別是在通貨膨脹和經濟成長方面。
另外一個備受關注的指標是「美國債券市場」，川普勝選後，債券殖利率已經開始波動，接下來我們將深入探討川普的關稅政策可能如何影響美國債券殖利率，透過說明關稅與通貨膨脹的預期、對經濟成長的影響、聯邦儲備政策與利率等，分析債券殖利率的潛在變化，並提供投資者如何應對這種複雜環境的見解。
1. 關稅與通膨的預期
川普關稅政策最直接的影響之一是可能推高通膨預期。關稅是一種進口商品的稅收形式，會增加企業和消費者的成本，例如，川普提議對所有進口商品徵收 10% 的關稅，以及可能對中國商品徵收 60% 的關稅，這將顯著提高多類產品的價格。
－ 關稅如何推動通膨：
- 進口成本上升：當徵收關稅時，依賴進口商品的公司面臨更高的投入成本。這些公司通常會將成本轉嫁給消費者，導致價格上漲。
- 供應鏈中斷：關稅還可能擾亂全球供應鏈，導致某些商品短缺，進一步推高價格。
- 勞動力市場緊縮：除了關稅外，川普的移民政策可能加劇勞動力短缺，特別是在農業和建築等行業，這可能導致工資上漲，因為雇主需要在更小的勞動力池中競爭。
| 商品類別 | 當前價格 (USD) | 加徵 10% 關稅後價格 (USD) | 加徵 60% 關稅後價格 (USD) |
|---|---|---|---|
| 電子產品（如電視） | $500 | $550 | $800 |
| 服裝（如牛仔褲） | $40 | $44 | $64 |
| 汽車 | $30,000 | $33,000 | $48,000 |
由於這些因素推高了通膨預期，債券投資者要求更高的殖利率，以彌補購買力隨時間減少的風險。這一動態已經在債券市場上顯現：2024 年 11 月川普勝選後，美國國債殖利率在各個期限內均出現上升。30 年期國債殖利率上升了 24 個基點，達到 4.68%，創下自 5 月以來的新高。
2. 對經濟成長的影響
雖然關稅可能推高通膨，但它們對經濟成長的影響則更加不確定。一方面，關稅可以保護國內產業免受外國競爭的衝擊，有助於促進製造業和能源等行業的成長，另一方面，它們也可能通過提高依賴進口商品和材料的企業成本來扼殺成長。
－ 經濟成長與通膨之間的權衡：
- 正面成長效應：鋼鐵生產或化石燃料等行業可能因為減少外國競爭而受益，從而促進國內生產。
- 負面成長效應：依賴進口較多的行業，如電子產品或汽車製造業，由於成本上升和利潤下降，可能遭受打擊。
| 行業 | 關稅預期影響 | 原因 |
|---|---|---|
| 製造業 | 正面 | 減少來自廉價外國競爭者的壓力，有助於提升國內生產 |
| 科技行業 | 負面 | 嚴重依賴進口零部件，生產成本增加 |
| 農業 | 混合 | 出口關稅可能損害農民，而進口限制則保護他們 |
| 能源（化石燃料） | 正面 | 放鬆監管並減少外國競爭，有利於國內生產商 |
這些相反力量的淨效應很大程度上取決於企業如何適應新的貿易環境，以及它們是否能找到替代供應商或將成本轉嫁給消費者而不減少需求。
3. 聯邦儲備政策（Fed）與利率
Fed 對通膨預期上升的反應將是決定債券殖利率走向的重要因素。如果由於關稅和其他政策導致通膨顯著上升，美聯儲可能被迫保持較高利率，比之前預期更久。
－ 當前美聯儲展望：
在川普勝選之前，市場預期美聯儲在未來一年內會多次降息。然而，由於關稅推動通膨上升以及移民限制可能引發工資壓力，這些預期已經發生了顯著變化。
| 日期 | 選前預期降息幅度（基點） | 選後預期降息幅度（基點） |
|---|---|---|
| 2025 年 1 月 | -25 | -0 |
| 2025 年 3 月 | -50 | -25 |
| 2025 年 6 月 | -75 | -50 |
如表 3 所示，在川普勝選後，市場已大幅降低了降息預期。這一轉變反映出市場擔憂更高的通膨將迫使美聯儲維持更緊縮的貨幣政策立場。
4. 歷史比較：2016 年 vs. 2024 年
川普在 2016 年至 2020 年第一任期內提供了一個有用的歷史比較，以理解他的政策在第二任期內可能如何影響債券殖利率。
2016 年 11 月，在川普首次當選後，美國國債殖利率飆升，因為市場預計他的財政刺激措施和貿易政策將推動通膨。然而，在最初的一波上漲之後，由於一些更激進的政策（如大規模基礎設施支出）未能如預期那樣迅速實施，殖利率逐漸穩定下來。
| 年份 | 選舉後初始殖利率上升（基點） | 殖利率穩定時段（月） |
|---|---|---|
| 2016 年 11 月 | +20 | ~12 |
| 2024 年 11 月 | +24 | 待定 |
雖然目前尚不清楚 2016 年的模式是否會在 2024 年至 2025 年重演，但兩個時期之間存在一些重要差異：
- 通膨壓力：2016年通膨相對較低；而今天，由於疫情相關供應鏈中斷問題，目前通膨已經處於較高水平。
- 美聯儲政策：與2016年至2018年期間美聯儲處於加息週期不同，目前美聯儲正處於降息週期。
5. 實際案例與研究
為了說明川普關稅政策如何影響不同經濟領域和債券市場，我們來看兩個實際案例：
－ 案例研究1：汽車行業
汽車行業嚴重依賴從中國和墨西哥等國家進口零部件。在川普提議徵收關稅下，如福特和通用汽車等公司可能面臨大幅增加的生產成本。這些公司可能試圖將這些成本轉嫁給消費者，提高新車售價。
如果由於價格上漲或經濟不確定性導致消費需求疲軟，汽車製造商收入下降——這種情況將損害其股票價格以及它們發行的公司債券。
－ 案例研究2：建築行業
建築行業是另一個可能受到關稅和移民限制雙重影響的重要領域。許多建築公司依賴進口材料，如鋼材和木材；徵收關稅將大幅提高其成本。
移民限制可能加劇該行業勞動力短缺問題，使工資上漲並進一步增加建築成本。這種因素結合起來可能會放緩新住房項目——這是經濟成長的重要驅動因素——並導致抵押貸款利率隨著債券殖利率上升而提高。
結論
總而言之，川普重返白宮為美國債券市場帶來了巨大的不確定性，他強硬的關稅政策很可能會推動通膨上升，因為進口成本增加，加上移民限制導致勞動力市場緊縮。一些行業可能會從保護主義措施中受益，例如減少外國競爭，但其他依賴全球供應鏈行業則可能遭受損失。
隨著通膨預期上升，如果 Fed 未能採取積極措施，例如降息或其他措施來抵消這些壓力，那麼債券殖利率很可能會繼續攀升。然而，根據當前市場條件以及川普第一任期內的歷史先例，在近期內殖利率走高似乎更有可能發生。
對於投資者而言，在這種環境中保持密切觀察至關重要，特別是「圍繞貿易談判」方面，並根據圍繞通膨壓力與不同部門增長機會的不斷變化風險調整投資組合。
